恒生电子600570收入平稳增长人力成本压力凸显 [复制链接]

恒生电子(600570):收入平稳增长 人力成本压力凸显

2010 年中期业绩略低于预期。2010 年1-6 月,公司实现营业收入2.94 亿元,同比增长18.2%;实现净利润为5382 万元,同比下降23.1%,但在扣除非经性损益后净利润为5655 万元,同比则增长1.4%。

    维持“增持”评级。公司中短期仍面临一定人本成本压力,但我们看好其长期投资价值。目前公司在券商与基金理财领域占据领先市场份额,伴随着中国资本市场逐渐发展,公司盈利模式日趋成熟,可开发的产品线更加丰富,业绩增长具备持续性。预计公司10、11 年EPS 分别为0.41、0.53 元,相应10、11 年动态市盈率分别为36.2、28.0 倍,维持其“增持”评级。

    受资本市场交易量下滑影响,公司业务受到一定影响。我们之前曾分析过公司收入的变动趋势与A 股交易额具有一定相关性,且变动趋势一致。而中国资本市场在2010 上半年交易量下降20%以上,且券商佣金之间的竞争加剧,市场需求面临一定压力。但股指期货和融资融券试点都在今年上半年顺利推出,并且少部分基金公司已开始采购股指期货相关系统,为公司带来新的市场空间。实际上,凭借着公司良好的管理能力以及市场开拓能力,公司二季度实现收入1.87 亿元,同比增长达到43.8%。

    证券与基财业务仍实现了快速增长。作为公司最重要收入来源的证券与基财业务在2010 上半年均实现了快速增长。其中,证券业务实现收入8829 万元,同比增长93.6%,主要是由于券商对资产管理业务与个人投资理财产品的投入加大,并且股指期货与融资融券的推出也成为增长点,但由于硬件采购量加大,证券业务毛利率较去年同期减少10.8 个百分点;公司基财业务也在上半年实现收入8910 万元,同比增长31.8%,主要是由于在其传统产品销售情况较好的同时,跨行业(交叉销售到证券行业)销售、信托公司IT 系统建设以及基金开始采购股指期货相关系统都贡献了收入增长。在其他业务方面,银行业务收入同比下降12.2%,而科技业务则同比增长8.9%。

    期间费用增长较快,人力成本上升趋势将延续。2010 年1-6 月,尽管公司销售费用得到较好控制,仅增长15.5%;但管理费用大幅增长61.7%,管理费用率由去年同期的25.2%上升到34.4%,这主要是由于公司在上半年人员增长较多、人力成本上升,以及并购上海力铭与聚源后人数与各项费用增加。其中,我们认为公司费用增长较快的最重要原因是人力成本上升,主要是受到IT 行业人才竞争加剧,且公司部分熟练人员(主要是工程实施以及开发人员)流失到证券基金行业,为抑制这种趋势公司在去年年底大幅度加薪,我们估计幅度在15%以上,这也体现到了2010上半年费用的大幅上升。并且,我们预计人力成本上升的趋势还将在未来一段时间延续。

    投资收益同比减少也是利润下滑重要原因。公司在2010 上半年利润总额同比下降24%,为6020 万元,主要原因即在于投资收益的大幅下降。

    2010 年1-6 月,公司因为公允价值变动导致公司持有的金融资产的市值同比减少1343 万元,而投资收益则同比下降512 万元。